HI European Market Neutral Fund

Commento del gestore 

In un contesto di mercato generalmente solido, la selezione dei titoli del Fondo è stata mista. Si è registrato un tasso di successo inferiore al 50% in termini assoluti e approssimativamente del 45% in termini di Alpha. Il portafoglio lungo ha sottoperformato un mercato in crescita, con alcuni titoli che hanno contribuito maggiormente a questa sottoperformance. Il principale fattore negativo per la performance del mese è stato il nostro stock picking nel settore bancario, che ha pesato sul fondo per circa 50 punti base. Siamo stati penalizzati sia dalla posizione corta su Virgin Money, che ha ricevuto un’offerta con un premio del 40% da parte di Nationwide, sia dalla nostra posizione lunga su OSB, che ha espresso preoccupazioni sul suo margine di interesse netto previsto per il 2024, in calo del 10%. Sebbene l’offerta su Virgin Money sia stata frustrante, si inserisce in un’attività di fusione e acquisizione in corso nel mercato britannico, e rimane un rischio che stiamo cercando di gestire proattivamente. Le preoccupazioni su OSB richiedono una revisione più approfondita della posizione, dato che è la seconda volta in 12 mesi che l’azienda esprime preoccupazioni sulla sua redditività, dopo gli aggiustamenti dei tassi di interesse dello scorso anno. Questa volta, il management ha avvertito che le sue aspettative per il margine d’interesse netto (NIM) sono al di sotto delle aspettative del consenso, soprattutto a causa dell’aumento dei costi di finanziamento. Questi ostacoli dovrebbero attenuarsi nel corso dell’anno, consentendo una crescita del margine di interesse netto nel 2025 e oltre, ma la fiducia degli investitori è stata compromessa e ci vorrà tempo per ristabilirne la credibilità. Nonostante le sfide, continuiamo a vedere un notevole potenziale di valore nel settore bancario, grazie alla crescita dei prestiti, al miglioramento del NIM e ai solidi rendimenti sul capitale. Le azioni sono attualmente scontate rispetto ai fondamentali, scambiate con un PE di appena 4 volte e un TNAV di 0,6 volte, nonostante un RoE del 18%, potenzialmente al punto più basso del ciclo degli utili. Un altro fattore negativo significativo è derivato dalla posizione corta in una società di software per la sicurezza informatica, che ha registrato un rialzo del 30% dopo i risultati del primo semestre. Vediamo questo upgrade con un certo scetticismo, ma visto che la nostra tesi non sembra potersi realizzare nel breve termine abbiamo deciso di coprire la posizione. D’altra parte, Trainline è stato il principale contributore alla performance del mese, con un aumento del 20% grazie a solidi risultati (le migliori vendite nette di biglietti nel Regno Unito e il continuo slancio in Spagna e in Italia) e un miglioramento del contesto normativo. Continuiamo a vedere un potenziale di crescita a lungo termine per l’azienda, con una leadership di mercato consolidata nel Regno Unito e opportunità di espansione in UE.